银行理财投非标只能走信托通道？基金已有借道方案

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据了解，已经有商业银行出于近期监管政策密集出台等多方面因素考虑，暂停了和基金子公司的非标通道合作。不过，基金公司真的会放弃通道业务么？业内人士向澎湃新闻透露，目前基金行业已经在研究相关对策。

《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）的下发，不仅令资本市场出现不安情绪，也让过去用通道业务赚得盆满钵满的基金子公司措手不及。

根据7月27日曝光的《征求意见稿》，商业银行理财计划仅可通过“符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划”投资于非标准化债权资产。也就是说，过去可以做非标资产通道业务的基金和券商，以后都不能做通道业务了。
不过，上有政策下有对策，不少基金子公司已经着手研究起应对方案。其中，“取道”《征求意见稿》中惟一可以对接银行投资非标资产的信托通道，成为基金突围通道业务的首选途径。
据了解，已经有商业银行出于近期监管政策密集出台等多方面因素考虑，暂停了和基金子公司的非标通道合作。不过，基金公司真的会放弃通道业务么？业内人士向澎湃新闻透露，目前基金行业已经在研究相关对策。
澎湃新闻记者了解到，借道的操作模式有两种，一是商业银行借助信托计划投资基金子公司等的“类信托”机构类产品。如长安信托已经和华泰柏瑞基金子公司开展此类产品合作，费率报价大约为0.1%。如果信托公司同时为资管机构提供代销，那么费率报价约为0.3.%。由于理财资金投资非标类资产必须借助信托计划，部分基金子公司希望通过嵌套信托公司通道，实现与商业银行合作的需求。第二种方式则完全抛弃了基金子公司。以华润信托为例，从7月份以来，华润信托和中欧基金、中银基金这两家基金公司合作了16个债券系列的信托产品。简而言之，过去是基金公司做不了的业务放到基金子公司，现在，受《征求意见稿》的影响，像对接银行非标投资的通道业务，也有可能通过各种渠道包装，回流到基金公司。
基金公司提前做预案，也是无奈之举。
通道业务的收紧，对于基金子公司来说无疑是一记重锤。和基金公司不同，基金子公司是指由基金管理公司控股，经营特定客户资产管理、基金销售以及中国证监会许可的其他业务的有限责任公司。对于基金公司来说，设立基金子公司可以有效隔离风险。
根据业内人士的测算，资管规模大幅增长的背后，有七成以上是通道业务。按照这个数据测算，基金子公司通道业务的规模大致达到了7.74万亿，按照基金子公司万分之三至万分之五的通道费率，《征求意见稿》一旦落地，整个基金子公司将减少约31亿元的收入。
尽管上述政策还在征求意见阶段，但基金子公司显然不会坐以待毙。
对于这两种方式，一位信托公司研究人员向澎湃新闻表示，即使基金子公司想要通过信托进行通道业务，按照穿透式监管的原则，长期操作的可行性并不强。而来自基金子公司的相关负责人则向澎湃新闻透露，2016年以来，不少信托公司出于避险的角度，都愿意做大通道业务。对比银监会的《征求意见稿》和证监会最近征求意见的净资本管理办法，从通道业务成本上来看，基金子公司未来会高过信托。
延伸阅读——资管通道业务遭监管围堵 券商、基金子公司主动管理陷两难来源：界面 记者 离漓
不管现实环境如何，监管对资管业务去通道化的意图非常明显，且势在必行。
监管层近期密集下发多份文件。包括，5月份出台的《证券投资基金管理公司子公司管理规定》（下称基金子公司管理规定）、《基金公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引（征求意见稿）》（下称基金子公司风控指引）和《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》（下称八条底线）；7月下发的《商业银行理财业务监督管理办法（意见征求稿）》（下称银行理财新规）和《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（下称资管业务暂行规定）。
证监会新闻发言人在8月5日的例行新闻发布会上表示，近期针对券商、基金管理公司开展私募资管业务中暴露出的问题进行明确规范，“旨在正本清源、强化约束，推动其提升主动管理能力，更好服务实体经济发展和投资者多元化的理财需求。”
在7月底召开的《证券公司风险控制指标管理办法》培训会议上，证监会副主席李超的表态也十分明确：通道业务风险责任说不清楚，虽然合同里约定原状返还，但实际运作中风险并未完全规避。将通道业务转移至信托公司，意味着风险也接过去了。
李超亦明确：通道业务早晚是要消亡的，不是资产管理业务的重点。“现阶段给予一定的缓冲期，不是要将通道业务全停掉，要逐步压缩通道业务规模。”他称。
然而，在不少资管行业人士看来，目前资管行业整体投资环境欠佳，受到宏观实体经济下行影响，企业融资项目问题频发，券商资管和基金子公司在实际操作中要想往主动管理方向转，更多还处于观望阶段，实质性进展并不大。
“通道业务收紧后，部分公司受到的影响还是很大，目前大家也没有别的明确方向可以去做。”一位资管行业资深人士向界面新闻记者表示。
据记者了解，在资管产品刚性兑付的前提下，资管公司为控制风险大都去争抢成本较低、风险较小的政府平台项目。但这类项目数量又非常有限。这使得资管公司难以寻找到更多优质的主动管理项目。
“如果行情好，谁愿意去做利润低的通道业务？都想做利润高的主动管理。但问题是这个经济环境下，主动管理管什么呢？房地产？二级市场？一级市场？谁敢去？没方向。做什么类型的项目能稍微安全一点？出了问题谁能担当？”上述资管行业资深人士抛出一连串问题以表达自身的困惑。
据界面新闻记者了解，在上述多份文件中，目前对券商及基金子公司产生实质性影响的主要是资管业务暂行规定，以及此前出台的基金子公司管理规定和“八条底线”，而基金子公司风控指引和银行理财新规目前还处于征求意见阶段，对业内仅起到风向引导的作用。
“两份文件目前都没有正式出台，更多是心理层面的影响及提前的引导”，上述公募人士称。
其中，基金子公司风控指引明确，基金子公司从事通道业务需要计提风险资本准备金，注册资本金较少的基金子公司，面临着增资压力和严控通道业务的“两难选择”银行理财新规则规定，银行投资产品不能直接、间接投资非标债权资产，银信合作信托公司发行的信托计划除外。这意味着券商资管和基金子公司的通道业务基本被堵死。
通道业务确实也在实际收紧当中，一方面是基金子公司没有对净资本进行增资，主动减少通道业务规模；另一方面，对银行来说，“银行本来就找不到合适的非标标的，差的不愿投，好的找不到，非标业务萎缩这也是趋势。”一位券商资管部门人士称。
具体从机构受影响程度来看，银行系的基金子公司通道业务占比较高，受到影响较大。证券投资基金业协会公布的最新数据显示，截至2016年6月底，基金子公司专户管理规模名列前三的分别为平安大华、民生加银和建信资本，无一例外都是银行系基金子公司，管理规模分别为8579亿元、8218亿元、6627亿元。
“主动管理能做，但不敢做，或者说没有那么多可以去做。”上述资管业人士称，他表示，上述公司人员可能出现一波离职潮。
通道业务收紧对券商资管来说影响则相对较小。根据华泰证券研究所测算，2016年1季度资产管理行业规模约41.5万亿元。其中，券商资管14万亿元，基金子公司14万亿元。预计与银行投资相关的非标业务大概40%，即11万亿元。
华泰证券金融行业分析师罗毅认为，这么大规模不可能一次性切换到信托，预计要留有相应的切换时间。“同时，券商资管及基金子公司的通道类业务费率较低，对整个证券行业的利润贡献不超过5%，因此新规对证券公司影响并不大。”他表示。
证券投资基金业协会最新公布的券商资管规模前20名数据显示，截至2016年6月底，在业内排名第一的中信证券管理规模为15711亿元，其中主动管理规模只占到三分之一，为5557亿元。而总体规模以8148亿元位列第二的华泰证券，主动管理规模仅2096亿元。